Rețelele de comunicații electronice (ECN), bătaia de cap a marilor burse de valori de la sfârșitul anilor 1990 și începutul anilor 2000, sunt sisteme de tranzacționare computerizate prin care cumpărătorii și vânzătorii de acțiuni și alte valori mobiliare își potrivesc ordinele prin tranzacții digitale instantanee. Deși tranzacționarea electronică prin intermediul ECN-urilor îmbracă o varietate de forme, un lucru pe care toate îl au în comun este faptul că acestea subcotează marile case de brokeraj și specialiștii de la New York Stock Exchange (NYSE), cum ar fi Merrill Lynch și Goldman Sachs. Prin eliminarea acestor intermediari în tranzacționarea titlurilor de valoare, ECN-urile oferă costuri de tranzacționare semnificativ mai mici. Datorită vitezei și costurilor reduse, ECN-urile au fost utilizate pe scară largă de către casele de brokeraj online, de către unii investitori instituționali și de către comercianții de o zi.
ECN-urile sunt cele mai vizibile pe bursa NASDAQ, unde și-au făcut debutul. NYSE, cu straturile sale de reguli și reglementări complexe privind tranzacționarea titlurilor de valoare cu capitalizare mare, a fost mult mai rezistentă la intruziunea ECN-urilor. La începutul anului 2001, ECN-urile reprezentau 35% din volumul total de tranzacționare pe NASDAQ, iar firma de cercetare Cerulli Associates a prezis că această cotă va ajunge la 50% în 2001. Celent Communications, cu toate acestea, nu se aștepta ca ECN-urile să acapareze atât de mult din NASDAQ până în 2003.
CUM FUNCȚIONEAZĂ ECNS
Pentru a înțelege ECN-urile, trebuie să înțelegem sistemul cu care se confruntă. Principala concurență a ECN-urilor a venit din partea a ceea ce se numește formatori de piață pe NASDAQ: băncile de investiții și casele de brokeraj care se grăbesc să cumpere și să vândă acțiuni, astfel încât să completeze ordinele deschise de la clienți, oferind lichiditate instantanee. În timp ce astfel de firme au o mare influență și tind să domine bursele, ele își generează de obicei marjele prin vânzarea acțiunilor la prețuri mai mari decât cele pe care le-au plătit pentru ele.
Între timp, ECN-urile creează pur și simplu rețelele pe care comercianții le folosesc pentru a se găsi unii pe alții fără a se baza pe formatorii de piață pentru a facilita tranzacțiile. Pentru a crea un flux de venituri, ECN-urile percep pur și simplu o mică suprataxă – de obicei nu mai mare de câțiva cenți pe acțiune, și adesea mult mai puțin – pentru fiecare tranzacție. Cumpărătorii și vânzătorii se conectează la ECN-uri, fie personal, fie prin intermediul unei agenții de brokeraj, și introduc o ofertă. Aceste ordine sunt apoi listate în mod anonim în carnetul de ordine al ECN, în timp ce computerul caută în întregul sistem o potrivire sau o ofertă corespunzătoare care să corespundă prețului afișat de cumpărător sau vânzător. Odată găsită potrivirea, ECN execută tranzacția. Deoarece ECN-urile nu câștigă bani din diferențele dintre ordinele de cumpărare și cele de vânzare, așa cum fac brokerii tradiționali și băncile de investiții, acestea se bazează pe volumul pur și simplu de tranzacționare prin intermediul rețelelor lor pentru a genera venituri.
În mod tradițional, ECN-urile erau deschise doar pentru alți utilizatori de pe același sistem, ceea ce înseamnă că un ordin aștepta în carnetul de ordine al ECN-ului până când o ofertă corespunzătoare era plasată pe același sistem. Cu toate acestea, la începutul anilor 2000, utilizarea unor astfel de sisteme închise și-a pierdut din popularitate. ECN-uri precum Archipelago au început să ofere sisteme de tranzacționare deschise, în care ordinele necorespunzătoare erau transferate și listate pe alte sisteme de tranzacționare. În acest fel, ECN-urile pot oferi cea mai mare cantitate de lichiditate investitorilor, permițându-le acestora să își finalizeze ordinul cât mai repede posibil. Pentru a spori nivelul de lichiditate, multe ECN-uri au început să își pună în comun resursele, folosind legături între ECN-uri și o tehnologie puternică de rutare a ordinelor și motoare de căutare pentru a trece prin mai multe ECN-uri în același timp, în căutare de ordine corespunzătoare. Având în vedere că investitorii acordă de obicei o primă pe lichiditate, presiunea asupra ECN-urilor de a-și deschide sistemele era probabil să se intensifice.
În fața unei concurențe tot mai acerbe, diferențierea a ajuns să conducă concurența în industria ECN. Unele, cum ar fi Instinet, au încercat să captureze piața de investiții instituționale pentru tranzacționarea electronică. Alte ECN-uri, precum Island, s-au stabilit pe piața de tranzacționare de zi, care, deși umilită, era încă vibrantă la începutul anilor 2000. Între timp, pentru a-și acoperi pariurile, unele dintre marile case de brokeraj și-au pus banii și sprijinul în spatele ECN-urilor. Merrill Lynch, J.P. Morgan Chase și Goldman Sachs au fost câteva dintre numele importante care au investit în ECN-uri.
În martie 2000, președintele Island, Matthew Andersen, a depus mărturie în fața Subcomisiei pentru valori mobiliare bancare a Senatului SUA, lăudând ECN-urile pentru că au inaugurat „o democratizare rapidă și cuprinzătoare a piețelor”. Mulți entuziaști ai ECN au făcut laude similare, insistând asupra faptului că ECN-urile au adus comercianților obișnuiți genul de beneficii de care s-au bucurat dintotdeauna investitorii instituționali mai mari.
DEZVOLTAREA INDUSTRIEI ECN
Primul precursor al ECN-ului modern a fost Instinet Corp. fondat în 1969 de Reuters Group PLC ca un loc de tranzacționare pentru investitorii instituționali după orele obișnuite de tranzacționare. Astfel, Instinet era mai degrabă un sistem privat care se adresa mai degrabă investitorilor consacrați decât bazei de clienți mai larg deschise pe care o deservesc ECN-urile moderne.
În urma unui scandal de tranzacționare pe NASDAQ la mijlocul anilor ’90 – în care formatorii de piață au fost acuzați de conspirație în vederea obținerii de profituri prin refuzul de a executa ordinele neprofitabile și prin onorarea ordinelor la prețuri care nu corespundeau așteptărilor cumpărătorilor – Securities and Exchange Commission (SEC) a emis noi reguli de gestionare a ordinelor în 1996, cerând tuturor formatorilor de piață să își publice ordinele pe NASDAQ. În mod alternativ, SEC a permis creatorilor de piață să publice ordinele pe o ECN care, ulterior, să le listeze în sistemul de cotare NASDAQ Level II. Ca urmare a acestei hotărâri, activitățile rețelelor exclusive de tranzacționare electronică, cum ar fi Instinet, au fost forțate să fie făcute publice, iar industria ECN modernă s-a născut.
Emergența marilor ECN-uri a coincis, în mod fericit, cu fenomenul de day-trading de la sfârșitul anilor 1990. Acest lucru a funcționat perfect pentru ECN-uri, deoarece comercianții de zi erau, de obicei, investitori netradiționali fără rădăcini solide în marile case de brokeraj sau relații cu acestea. În schimb, comercianții de o zi căutau modalități rapide și ieftine de a plasa o avalanșă de ordine și de a obține un profit rapid. Astfel, condițiile de piață au fost propice pentru ca noi vehicule de investiții, cum ar fi ECN-urile, să poată obține o parte din acțiune. Unul dintre cele mai mari ECN-uri, Island ECN Inc., era deținut majoritar de casa de brokeraj online Datek Online Holdings Corp. care era adânc înrădăcinată în tranzacționarea zilnică.
Până la sfârșitul anului 2000, doar o duzină de ECN-uri erau în funcțiune. Cu toate acestea, porțile erau gata să se deschidă la începutul anilor 2000, dezlănțuind multe ECN-uri noi care căutau să acapareze o parte din piață și să își croiască o nișă competitivă distinctă. În același timp, însă, analiștii au fost de acord, în general, că acest domeniu nu ar putea susține o astfel de abundență de concurenți în timp și se aștepta ca această industrie să se consolideze destul de repede. Un factor care a impulsionat afluxul de noi ECN-uri a fost bariera relativ scăzută la intrarea pe piață. Conform unor estimări, un sistem viabil, capabil să gestioneze un volum mare de tranzacționare, ar putea fi înființat cu mai puțin de 10 milioane de dolari.
DUCEREA CU BURSELE
Până la începutul secolului XXI, ECN-urile generau un volum de tranzacționare suficient de mare pentru a face ca bursele obișnuite, precum NASDAQ și NYSE, să fie extrem de nervoase. Într-adevăr, mai multe ECN-uri importante au depus chiar cereri la SEC pentru a dobândi ele însele statutul de bursă, ceea ce a declanșat un mic război cu bursele tradiționale. Atunci când gigantul ECN Archipelago Holdings LLC a fuzionat cu Pacific Stock Exchange pentru a crea primul hibrid ECN-bursă, acesta a fost capabil să funcționeze simultan ca bursă și să tranzacționeze acțiuni prin intermediul NYSE. Island și NexTrade Holdings Inc. au urmat o cale similară și, pe măsură ce se apropiau de aprobarea reglementărilor, marile burse, în special NASDAQ, au luat armele în apărare. Odată cu preluarea statutului de bursă, ECN-urile s-ar bucura de acces direct la sistemul național de piață care leagă toate bursele de valori, având în același timp cotațiile lor listate alături de cele ale altor burse din întreaga națiune.
În 2001, NASDAQ a atacat ambițiile Archipelago, mergând până la a se plânge la SEC că astfel de mișcări sunt anticoncurențiale. La prima vedere, această plângere venită din partea unui sistem care trafica 2 miliarde de acțiuni pe zi împotriva unui ECN care mișca 100 de milioane de acțiuni zilnice părea incongruentă, dar era de fapt un indiciu al fricii burselor față de potențialul ECN-urilor – în special cel al NASDAQ, care era cel mai imediat amenințat.
Mutarea către statutul de bursă a avut și o componentă pragmatică. În urma prăbușirii pieței de tehnologie din 2000, tranzacționarea de zi a suferit o lovitură imensă. Deși cu greu a dispărut de pe scenă, o mare parte din baza naturală de clienți de care s-au bucurat ECN-urile în drumul lor spre succes nu mai era un pariu sigur. Prin urmare, valorificarea avantajelor statutului de bursă ar ajuta la menținerea acestora în timpul pieței post-bull. Statutul de bursă este, de asemenea, poarta de acces la activitatea extrem de profitabilă de ambalare și vânzare a datelor de piață, cum ar fi prețurile acțiunilor. Acesta este un beneficiu râvnit, mai ales că ECN-urile suferă încă de un dezavantaj competitiv atunci când vine vorba de lichiditate.
ECN-urile au primit o pauză la NYSE în 2000, prin amabilitatea SEC. Regula 390 a NYSE a interzis ECN-urilor să tranzacționeze acțiunile NYSE care au fost listate înainte de 1979. Acestea însumau aproape o treime din totalul acțiunilor NYSE și jumătate din volumul de tranzacționare al bursei, inclusiv unele dintre cele mai mari acțiuni blue-chip. Această regulă a limitat în mod clar gama de activități pe care ECN-urile le puteau desfășura și le-a exclus de la unele dintre cele mai solicitate acțiuni de la NYSE. Cu toate acestea, până în anul 2000, SEC a exercitat presiuni puternice asupra NYSE pentru a abroga regula 390, creând noi oportunități de creștere a ECN-urilor.
O amenințare pentru ECN-uri a fost posibilitatea iminentă a unei revizuiri totale a NYSE și NASDAQ în vederea creării unor sisteme centralizate care ar face ca ECN-urile să devină de fapt superflue prin încorporarea principalelor funcții ECN. La sfârșitul anului 2000, NASDAQ a primit aprobarea de a introduce SuperMontage, un sistem de agregare și executare a cotațiilor care va afișa cele mai bune trei prețuri pentru o anumită acțiune și va oferi un mijloc prin care ordinele clienților pot fi direcționate către orice loc de tranzacționare pentru finalizarea tranzacției. Combinând eficiența și transparența ECN-urilor cu lichiditatea mult mai mare a NASDAQ, SuperMontage a reprezentat o amenințare serioasă pentru ECN-uri, care și-au manifestat nemulțumirea în arena politică. Lobby-ul ECN a ajuns la urechile președintelui Comisiei pentru comerț din Camera Reprezentanților, Tom Bliley, care a trimis o scrisoare către SEC, punând sub semnul întrebării avantajele potențial nedrepte pe care SuperMontage le-ar oferi NASDAQ. Între timp, NYSE a început să își lanseze propriul ECN, numit Network NYSE.
ECN-urile au fost, de asemenea, deschizătoare de drumuri în îndepărtarea sistemelor de tranzacționare de la practica învechită de listare a prețurilor acțiunilor cu fracțiuni. Island ECN a început decimalizarea listărilor bursiere în iulie 2000, determinând alte sisteme de tranzacționare să îi urmeze exemplul. În acest fel, prețurile acțiunilor listate au apărut sub formă de dolari și cenți. Această practică a fost, de asemenea, avantajoasă din punct de vedere concurențial pentru ECN-uri în lupta lor împotriva formatorilor de piață. Creatorii de piață, care obțineau marje de profit din diferența dintre prețul de cumpărare și cel de vânzare, puteau folosi sistemul de fracționare pentru a mări în mod artificial aceste diferențe. Deși acest lucru înseamnă efectiv mai puțin de șapte cenți pe acțiune – sau o șaisprezecime de dolar, cel mai mic „tick” de tranzacționare disponibil în sistemul de fracționare – acești cenți se adaugă la sume astronomice pe parcursul a câteva milioane de tranzacții. Și având în vedere că ECN-urile supraviețuiesc datorită celor câțiva cenți sau mai puțin pe acțiune pe care îi percep pentru tranzacțiile efectuate prin sistemele lor, trecerea la sistemele zecimale mai precise și presiunile exercitate asupra burselor pentru ca acestea să facă același lucru închid o falie concurențială majoră între ECN-uri și formatorii de piață.
La începutul anilor 2000, analiștii au avut previziuni diferite în ceea ce privește viitorul ECN-urilor. Unii considerau că acestea vor impulsiona tranzacționarea titlurilor de valoare, în timp ce alții insistau că vor fi eliminate treptat odată ce marile burse le vor coopta avantajele. Cu toate acestea, toți sunt de acord că ECN-urile au fost o forță majoră în stimularea inovației în tranzacționarea valorilor mobiliare și că viitorul piețelor va reflecta influența ECN-urilor.
CITEȘTE ȘI:
Awe, Susan. „Electronic Privacy Information Center”. Library Journal. 1 octombrie 2000.
Barnett, Megan. „The Exchange Revolution”. Industry Standard. August 16, 1999.
„Cents and Sensibility”. Bani. Septembrie 2000.
Der Hovanesian, Mara; și Emily Thornton. „Tough Times in Electronic Trading”. Business Week. October 23, 2000.
„ECNs Poised to Take Off”. Wall Street & Technology. July2000.
Gogoi, Pallavi. „Behind NASDAQ’s Hissy Fit”. Business Week. March 5, 2001.
Guerra, Anthony. „NASDAQ Rolls Back the Curtain on SuperMontage”. Wall Street & Technology. Octombrie 2000.
James, Sylvia. „De la sala de tranzacționare la ECN”. Information World Review. Iunie 2000.
Jovin, Ellen. „Fair Trades: Enthusiasts Say ECNs Level the Playing Field for Traders, but Many Others Remain Skeptical”. Planificare financiară. 1 iunie 2000.
Minkoff, Jerry. „Market & Exchanges: ECNs Adapting to Rapidly Changing Environment”. Web Finance. February 28, 2000.
Moskovitz, Eric. „Matt Andersen vs. Wall Street”. Money. Iulie2000.
Radcliff, Deborah. „Trading Nets Give Exchanges a Run for Their Money”. Computerworld. 18 decembrie 2000.
Santini, Laura. „A Rebel’s Gamble: Island Wants to Join the System, but Will It Work?”. Investment Dealers’ Digest. January 29, 2001.
Springsteel, Ian; și Michelle Celarier. „The ECN Dilemma”. Investment Dealers’ Digest. Martie 2000.
Vinzant, Carol. „Avem nevoie de o bursă de valori?”. Fortune. November 22, 1999.
Weinberg, Neil. „The Big Board Comes Back From the Brink”. Forbes. 13 noiembrie 2000.
Vezi și tu: Archipelago Holdings LLC; Datek Online Brokerage Services LLC; Day Trading; Instinet Group LLC; Island ECN Inc.; Nasdaq Stock Market
.