Junk Bond-ETF:t, joilla on paremmin kiillotetut omistukset

Olen tutustunut High-Yield (Junk) -obligaatioihin aikakauden kukoistuskaudella, jolloin Drexel Burnham ja Michael Milken hallitsivat valtakuntaa kuuluisasta X-kirjaimen muotoisesta Beverly Hillsin kaupankäyntilattiasta (Milkenin pitäessä keskipistettä alhaalla) ja juhlivat vuosittain hovimiehiä myöhemmin ”The Predator’s Ball” -nimellä kutsutulla juhlallisuusseremoniakilpailulla (jos et ole vielä kuullut tästä, etsi asia googlaamalla – uskomaton tarina). Tiedän, miten nuo makkarat tehdään, enkä ole ollut tämän omaisuusluokan fani. Mutta skannatessani PortfolioWise-screenerin tuottamaa roskaobligaatio-ETF-luetteloa huomasin kolme mielenkiintoista variaatiota teemasta: ETF:t, jotka sijoittavat seniorilainoihin. En aio ehdottaa kenellekään, että joku peruuttaa rekan tässä. Mutta riippumatta siitä, kuinka monta kertaa neuvonantajat ja gurut neuvovat tuottojen haalimista vastaan, tosiasia on, että monet tekevät sitä joka tapauksessa (ymmärrettävästi, kun otetaan huomioon, kuinka alhaiset korot ovat edelleen). Jos sinä tai asiakkaasi itse asiassa vaaditte roskasijoja, niin katsokaa ainakin nämä ETF:t kunnolla läpi.

Riskiä, riskiä, lisää riskiä, ja kyllä, jonkin verran tuottoa

Luottoriski on ilmeisesti olemassa. Kuinka suuri ongelma on, on vähemmän ilmeistä. Luovuin maksukyvyttömyysasteiden tarkastelemisesta jo silloin, kun hallinnoin roskalainojen sijoitusrahastoa, koska koin, että julkaistut tiedot olivat roskalainoja roskaisempia. Minusta näytti siltä, että maksukyvyttömyysprosentti pidettiin 4 prosentissa tai sen alapuolella siten, että maksukyvyttömyysprosentin laskeminen lopetettiin heti, kun vuosiluku oli saavuttanut 4 prosenttia. Vakavasti puhuen, oli yksi vuosi, josta tiesin ja osasin nimetä tarpeeksi maksukyvyttömiä liikkeeseenlaskuja, jotta ne olisivat muodostaneet yli 4 prosenttia markkinoista. Sitten tajusin, että maksukyvyttömyysaste oli oikea vastaus väärään kysymykseen. Maksun laiminlyönti on oikeudellinen tapahtuma, maksamatta jäänyt maksu tai sopimusrikkomus. Nämä ovat todellakin harvinaisia. Tämä johtuu siitä, että ehtoja muutetaan (”järjestellään uudelleen”), kun maksukyvyttömyys näyttää uhkaavalta, mutta ennen kuin se todella tapahtuu – mutta sen jälkeen, kun arvopaperit ovat jo pudonneet niin alas kuin ne olisivat pudonneet, jos varsinainen maksukyvyttömyys olisi tapahtunut.

Halutaanpa ongelmiin joutunut liikkeeseenlasku laskea täysimittaiseksi maksukyvyttömyydeksi tai ei, tärkeintä on ymmärtää, että ennusteiden laatimiseen liittyy luontainen inhimillinen ennakkoluulo, jonka mukaan ihminen on taipuvainen tasoittamaan. Nousukaudet osoittautuvat usein optimistisimpia ennusteita paremmiksi. Huonot ajat sen sijaan (ja tätä meidän on nyt ajateltava) osoittautuvat usein paljon huonommiksi – ja riittää yksi ainoa laiminlyöty velvoite, jotta roskalaina räjähtää ilmaan – usein korjaamattomasti.

Eikä kukaan muuten oikeasti tiedä, mikä on minkään näistä rahastoista NAV. Joukkovelkakirjoilla käydään harvoin kauppaa, joten salkunhoitajien palkkaamat ulkopuoliset palvelut arvioivat päivittäisen hinnoittelun. Todellinen hinta selviää vasta, kun positiosta on todella päästävä pois – hinta, joka määritetään, kun joku toinen salkunhoitaja heittää jonkun luvun vastauksena siihen, että häntä ahdistelevat kauppiaat, jotka moukaroivat ostopuolta repliikeillä kuten ”Älä viitsi, jokaisella on oma hintansa”. Kerro minulle, mitä se vaatisi sinulta, jotta voisit ostaa osan tästä #^$*&. . . please!” (Kun haluamme puhua. tyylikkäästi, kutsumme tätä ”price discoveryksi”.)

LISÄÄ FORBES ADVISORISTA

Miksi harkita mitä tahansa Junk (High Yield)-obligaatio-ETF:ää

Kuten edellä todettiin, kun korot ja tuotot pyöristyvät nollaan tai lähelle nollaa niin usein kuin nykyäänkin, joitakin viestejä sijoittajat eivät saa vastaanottaa riippumatta siitä, kuinka kovaan ääneen ja miten kovaa ja kuinka kovaa neuvonantaja huutaa. Jossain vaiheessa on siis pakko taipua siihen ajatukseen, että jos joku aikoo olla, sanotaan kohteliaasti, aggressiivinen, voi ainakin yrittää olla järkevä-aggressiivinen sen sijaan, että olisi järkevä-aggressiivinen.

Järkevä-aggressiivinen – Senior-lainat

Senior-lainat ovat ennakkomaksusitoumuksia, joita pankit tai muut vastaavat rahoituslaitokset tekevät tyypillisesti yhtiöille. Nämä olivat juuri sellaisia lainoja, joita olisin toivonut voivani ostaa silloin, kun johdin sijoitusrahastoa.

Senior-lainoihin sijoittavien ETF:ien salkun keskimääräiset maturiteetit ovat yleensä viiden vuoden tuntumassa. Mutta duraatio, joka on paljon tärkeämpi korkoriskin indikaattori, on hyvin alhainen, keskimäärin noin puoli vuotta. Tämä johtuu siitä, että kyseessä ovat vaihtuvakorkoiset lainat. (Korkea kuponkikorko voi vähentää duraatiota myös pidemmän maturiteetin osalta, koska duraatiossa otetaan huomioon lainanantajan kyky ansaita korkoa korolle, mikä korostuu, kun kuponkikorko nousee. Vaihtuvakorkoinen kuponki on tässä suhteessa niin hyvä kuin vain voi olla.)

Todellinen tekijä on kuitenkin likvidointiprioriteetti. Pahimmassa tapauksessa kaikki velkojat eivät ole samanarvoisia. Joillakin on korkeampi prioriteetti, mikä tarkoittaa, että yksikään alemmalla prioriteettitasolla oleva velkoja ei voi saada penniäkään, ennen kuin hierarkiassa ylempänä olevat on maksettu. Joillakin velkojilla on jopa vakuusoikeuksia yrityksen fyysiseen omaisuuteen, aivan kuten asuntoosi kohdistuva kiinnitys. Jos siis tarvittaisiin uudelleenjärjestelyä tai konkurssi (ja velkojien komitean neuvottelut olisivat osa prosessia), ylemmät eli hierarkian huipulla olevat lainanantajat johtaisivat neuvotteluja, ja heidän etunsa olisivat parhaiten suojattuja kaikissa syntyvissä ratkaisuissa. Tyypillisen roskalainarahaston omistamien arvopapereiden haltijat olisivat ”turpa kiinni ja ota, mitä annamme” -asemassa.

Korkeatuottoiset velat ovat aina raa’asti riskialttiita ja luottoräjähdykset (johtivatpa ne sitten uudelleenjärjestelyyn tai täyteen konkurssiin) ovat 100-prosenttisesti hyvin tuskallisia. Mutta jos joudun tällaiseen tilanteeseen, olisin varmasti mieluummin senior secured lender kuin lower-than-dirt bondholder. (Ovatko osakkeenomistajat alhaisempia kuin joukkovelkakirjojen haltijat? Teoriassa kyllä, mutta reaalimaailmassa johto omistaa omaa pääomaa ja keksii aina keinon huolehtia itsestään rakenneuudistuksessa. Esimerkki A: Donald Trump, todiste B. Minä, joka olin yksi monista joukkovelkakirjojen haltijoista, jotka paloivat kasinovelastaan).

Assessing Sensible Versus Are-You-Kidding

Kaksi löytämistäni Senior Loan ETF:istä on luokiteltu neutraaleiksi Power Rank ETF -mallimme mukaan, mikä on niin hyvä kuin se nyt vain voi olla high yield -alueella, jossa yksikään ei ole luokiteltu Bullish tai erittäin Bullish. Kolmannella ETF:llä on Bearish-luokitus.

Fixed Income on alue, jonka osalta perustamme luokituksemme täysin tekniseen analyysiin, koska USA:n osakkeisiin ei ole olemassa fundamentaalisemman mallintamisen kannalta sopivia osatekijöitä. Mutta kuten viime viikolla totesin, teknisen analyysin käyttö tässä yhteydessä voi olla varsin tehokasta, kun otetaan huomioon, että se hyödyntää paljon koulutetumpaa versiota ”herra markkinoista” kuin Ben Grahamin ja Warren Buffettin kuuluisan sadun mukaan.

Korkean tuoton korkotuottojen otos, jota vasten mallin testaaminen voidaan tehdä, on paljon rajoitetumpi, jopa kuin se jo ennestään pieni otos, jota käytin viime viikolla esitellessäni viime viikolla käsittelemäni Global Thematic ETF:ien mallin saavuttamia erinomaisia reaalisen rahan jakson tuloksia. On myös huomionarvoista, että käyttämämme kaltaiselle ensisijaisesti trendisuuntautuneelle mallille globaalit temaattiset ETF-rahastot muodostivat paljon vähemmän haasteita kuin kiinteätuottoiset rahastot, joiden useimmat tarkkailijat ymmärtävät, että ne ovat sukupolven käännekohdassa tai lähellä sitä, mikä oli pitkään ollut upea trendi. Siitä huolimatta malli on ainakin toistaiseksi ollut poikkeuksellinen koko Yhdysvaltojen kiinteän tuoton osalta, kun on kyse ETF:ien valottamisesta. välttää.

Taulukko 1: Kaikki Yhdysvaltain kiinteätuottoiset ETF:t

Taulukko 2: Kaikki Yhdysvaltain kiinteätuottoiset ETF:t

Vastaa Peruuta vastaus