Electronic Communications Networks (ECNS)

Electronic Communications Networks (ECNs), a dor de cabeça das principais bolsas de valores no final dos anos 90 e início dos anos 2000, são sistemas informatizados de negociação através dos quais compradores e vendedores de ações e outros títulos têm suas ordens combinadas através de transações digitais instantâneas. Embora a negociação eletrônica através das ECNs assuma uma variedade de formas, uma coisa que todas elas têm em comum é o fato de que elas subtraem os principais corretores e especialistas da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), como Merrill Lynch e Goldman Sachs. Ao eliminar esses intermediários na negociação de títulos, os ECNs oferecem custos de transação significativamente mais baixos. Devido à sua velocidade e baixos custos, os ECNs foram amplamente utilizados por corretoras online, alguns investidores institucionais e day traders.

ECNs são mais evidentes na bolsa NASDAQ, onde tiveram o seu início. A NYSE, com suas camadas de regras e regulamentos complexos relativos à negociação de títulos de grande capitalização, tem sido muito mais resistente à invasão por parte dos ECNs. No início de 2001, os ECNs representavam 35 por cento de todo o volume de negociação da NASDAQ, e a empresa de pesquisa Cerulli Associates previu que a participação atingiria 50 por cento em 2001. A Celent Communications, no entanto, não esperava que os ECNs capturassem tanto da NASDAQ até 2003.

HOW ECNS WORK

Para entender os ECNs, é preciso entender o sistema contra o qual eles estão enfrentando. A principal concorrência aos ECNs veio dos chamados market makers na NASDAQ: os bancos de investimento e corretoras que debandam para comprar e vender ações de forma a preencher ordens abertas de clientes, proporcionando liquidez instantânea. Embora essas empresas tenham uma grande influência e tendam a dominar as bolsas, elas normalmente geram suas margens através da venda de ações a preços mais altos do que os pagos por elas.

Meanwhile, os ECNs simplesmente criam as redes que os comerciantes usam para se encontrar uns aos outros sem depender dos criadores de mercado para facilitar as transações. Para criar um fluxo de receitas, os ECNs simplesmente cobram uma pequena sobretaxa – normalmente não superior a alguns cêntimos por acção, e muitas vezes muito inferior – em cada transacção. Compradores e vendedores conectam-se aos ECNs, seja pessoalmente ou através de uma corretora, e entram em uma oferta. Estas ordens são então listadas anonimamente no caderno de notas do ECN, ou livro de ordens, enquanto o computador procura em todo o sistema por uma correspondência, ou uma oferta correspondente que corresponda ao preço listado do comprador ou do vendedor. Uma vez que a correspondência é encontrada, o ECN executa a transação. Como os ECNs não ganham dinheiro nos spreads entre as ordens de compra e venda, como fazem as corretoras tradicionais e os bancos de investimento, eles dependem do volume de negociação através de suas redes para gerar receita.

Tradicionalmente, os ECNs estavam abertos apenas para outros usuários no mesmo sistema, o que significa que uma ordem esperaria no livro de ordens do ECN até que uma oferta correspondente fosse colocada no mesmo sistema. Entretanto, no início dos anos 2000, o uso de tais sistemas fechados estava diminuindo em popularidade. ECNs como o Archipelago começaram a oferecer sistemas de trading abertos nos quais ordens inigualáveis eram transferidas para e listadas em outros sistemas de trading. Desta forma, os ECNs podem oferecer a maior quantidade de liquidez aos investidores, permitindo-lhes completar a sua ordem o mais rapidamente possível. Para aumentar o nível de liquidez, muitos ECNs começaram a reunir seus recursos usando links inter-ECN e poderosa tecnologia de roteamento e mecanismo de busca de ordens para peneirar muitos ECNs simultaneamente, buscando a correspondência de ordens. Como os investidores tipicamente colocam um prêmio na liquidez, a pressão sobre os ECNs para abrir seus sistemas provavelmente se intensificaria.

Diante da competição de aquecimento, a diferenciação veio para impulsionar a competição na indústria de ECNs. Alguns, como o Instinet, procuraram capturar o mercado de investimento institucional para o comércio eletrônico. Outros ECNs, como o Island, se estabeleceram no mercado de day trading, que, embora humilde, ainda era vibrante no início dos anos 2000. Entretanto, para cobrir suas apostas, algumas das principais corretoras jogaram seu dinheiro e apoio atrás dos ECNs. Merrill Lynch, J.P. Morgan Chase e Goldman Sachs eram alguns dos principais nomes com participação nos ECNs.

Em março de 2000, o presidente da ilha, Matthew Andersen, testemunhou perante o Subcomitê de Títulos Bancários do Senado dos EUA, elogiando os ECNs com a introdução de “uma rápida e ampla democratização dos mercados”. Muitos entusiastas dos ECNs soaram elogios semelhantes, insistindo que os ECNs trouxeram ao trader comum os tipos de benefícios que os investidores institucionais sempre desfrutaram.

O DESENVOLVIMENTO DA INDÚSTRIA ECN

O precursor mais antigo dos ECNs modernos foi a Instinet Corp., fundada em 1969 pelo Reuters Group PLC como um local para investidores institucionais negociarem após o horário regular de negociação. Assim, a Instinet era mais um sistema privado que atendia a investidores estabelecidos, do que à base de clientes mais ampla e aberta servida pelos modernos ECNs.

Em meados da década de 1990, no rastro de um escândalo de negociações da NASDAQ, os criadores de mercado foram acusados de conspiração para evitar lucros, recusando-se a executar ordens não lucrativas e preenchendo ordens a preços que não atenderam às expectativas dos compradores – a Securities and Exchange Commission (SEC) emitiu novas regras de tratamento de ordens em 1996, exigindo que todos os criadores de mercado publicassem suas ordens na NASDAQ. Alternativamente, a SEC permitiu que os criadores de mercado publicassem em um ECN que posteriormente listaria a ordem no sistema de cotação NASDAQ Nível II. Como resultado desta decisão, as atividades das redes exclusivas de negociação eletrônica como a Instinet foram forçadas a serem vistas publicamente, e a moderna indústria de ECN nasceu.

O surgimento de grandes ECNs coincidiu, felizmente, com os fenômenos de day-trading do final dos anos 90. Isto funcionou perfeitamente para os ECNs, uma vez que os comerciantes de dia eram normalmente investidores não tradicionais, sem raízes sólidas ou relações com as grandes corretoras. Em vez disso, os day traders procuravam maneiras rápidas e baratas de colocar uma enxurrada de ordens e colher um lucro rápido. Assim, as condições de mercado estavam maduras para que novos veículos de investimento como ECNs agarrassem um pedaço da ação. Um dos maiores ECNs, Island ECN Inc., era propriedade majoritária da corretora online Datek Online Holdings Corp., que estava profundamente entrincheirada na negociação diária.

No final de 2000, apenas uma dúzia de ECNs estavam em operação. No entanto, as comportas estavam prontas para abrir durante o início dos anos 2000, liberando muitos novos ECNs que procuravam agarrar um pedaço do mercado e conquistar um nicho competitivo distinto. Ao mesmo tempo, no entanto, os analistas geralmente concordaram que o campo não poderia sustentar tal fartura de concorrentes ao longo do tempo, e esperava-se que a indústria amadurecesse para se consolidar muito rapidamente. Um fator que impulsionou o fluxo de novos ECNs foi a barreira relativamente baixa à entrada no mercado. Um sistema viável capaz de lidar com um volume de negociação pesado poderia ser estabelecido por menos de $10 milhões, de acordo com algumas estimativas.

DUKING IT OUT with the EXCHANGES

Na virada do século 21, os ECNs estavam gerando um volume de negociação pesado o suficiente para tornar as trocas habituais, como NASDAQ e NYSE, extremamente nervosas. De fato, vários ECNs líderes até mesmo se registraram na SEC para adquirir o status de troca eles mesmos, o que desencadeou uma pequena guerra com as trocas tradicionais. Quando a gigante ECN Archipelago Holdings LLC se fundiu com a Pacific Stock Exchange para criar o primeiro híbrido de bolsa ECN, ela foi capaz de funcionar simultaneamente como uma bolsa e negociar ações através da NYSE. Island e NexTrade Holdings Inc. seguiram um caminho semelhante, e à medida que se aproximavam da aprovação regulamentar, as principais bolsas, particularmente a NASDAQ, tomaram armas em defesa. Ao assumir o status de bolsa, os ECNs teriam acesso direto ao Sistema Nacional de Mercado ligando todas as bolsas de valores, enquanto tinham suas cotações listadas juntamente com as de outras bolsas em todo o país.

Em 2001 a NASDAQ atacou as ambições do Arquipélago, chegando ao ponto de reclamar à SEC que tais movimentos eram anticompetitivos. No início, esta queixa de um sistema que traficava 2 bilhões de ações por dia contra uma ECN que movimentava 100 milhões de ações diárias parecia incongruente, mas na verdade indicava o medo das trocas do potencial das ECNs – especialmente da NASDAQ, que era a mais imediatamente ameaçada.

A mudança para o status de troca também tinha um componente pragmático. Após a quebra do mercado tecnológico em 2000, as negociações do dia sofreram um tremendo golpe. Embora quase não tenha desaparecido de cena, uma grande parte da base natural de clientes que os ECNs desfrutavam no seu caminho para o sucesso já não era uma aposta segura. Portanto, tirar proveito dos benefícios do status de troca ajudaria a mantê-los durante o mercado pós-bolsa. O status de troca também é a porta de entrada para o negócio extremamente lucrativo de embalagem e venda de dados de mercado como preços de ações. Este é um benefício cobiçado, particularmente porque os ECNs ainda sofrem uma desvantagem competitiva quando se trata de liquidez.

ECNs tiveram uma pausa na NYSE em 2000, cortesia da SEC. A regra 390 da NYSE proibia os ECNs de negociar ações da NYSE que estivessem listadas desde antes de 1979. Isso somou quase um terço do total das ações da NYSE e metade do volume de negociação da bolsa, incluindo algumas das maiores ações blue-chip. Esta regra restringiu claramente a gama de negócios que os ECNs poderiam conduzir, e os excluiu de algumas das ações mais amplamente demandadas na NYSE. No entanto, em 2000 a SEC pressionou fortemente a NYSE a revogar a regra 390, criando novas oportunidades para o crescimento dos ECNs.

Uma ameaça aos ECNs era a possibilidade iminente de uma revisão total da NYSE e NASDAQ para criar sistemas centralizados que efetivamente tornariam os ECNs supérfluos ao incorporar as principais funções dos ECNs. A NASDAQ recebeu aprovação no final de 2000 para introduzir seu SuperMontage, um sistema de agregação e execução de cotações que exibirá os três melhores preços para um determinado estoque e fornecerá um veículo pelo qual os pedidos dos clientes podem ser encaminhados para qualquer local para a conclusão da transação. Ao combinar a eficiência e transparência dos ECNs com a grande liquidez do NASDAQ, a SuperMontage representou uma séria ameaça para os ECNs, que registraram a sua decepção na arena política. O lobby dos ECNs pegou o ouvido do Presidente do Comitê de Comércio da Câmara, Tom Bliley, que enviou uma carta para a SEC questionando as vantagens potencialmente injustas que a SuperMontage proporcionaria à NASDAQ. Enquanto isso, a NYSE começou a lançar sua própria ECN, chamada Network NYSE.

ECNs também liderou o caminho para afastar os sistemas de negociação da prática antiquada de listar os preços das ações com frações. A Island ECN iniciou a decimalização de suas listas de ações em julho de 2000, levando outros sistemas de negociação a seguirem o exemplo. Desta forma, as cotações das acções cotadas apareceram sob a forma de dólares e cêntimos. Esta prática também foi vantajosa para os ECNs na sua luta contra os criadores de mercado. Os criadores de mercado, ganhando margens pelo spread entre o preço de compra e venda, podiam usar o sistema de fração para encher artificialmente esses spreads. Enquanto isso efetivamente soma menos de sete centavos por ação – ou um décimo sexto de dólar, o menor “tick” de negociação disponível no sistema de frações – esses centavos somam somas astronômicas em vários milhões de negociações. E dado que os ECNs sobrevivem por poucos cêntimos ou menos por acção que cobram por trades através dos seus sistemas, mudar para os sistemas decimais mais precisos e pressionar as trocas para fazer o mesmo, fecha uma grande fenda competitiva entre ECNs e market makers.

No início dos anos 2000, os analistas estavam misturados nas suas previsões para o futuro dos ECNs. Alguns achavam que iriam impulsionar a negociação de títulos, enquanto outros insistiam que seriam gradualmente eliminados quando as principais bolsas de valores cooptassem suas vantagens. No entanto, todos concordam que os ECNs têm sido uma grande força impulsionadora da inovação na negociação de títulos, e que o futuro dos mercados irá refletir a influência dos ECNs.

Electronic Communications Networks (ECNS)

HOW ECNS WORK

O DESENVOLVIMENTO DA INDÚSTRIA ECN

DUKING IT OUT with the EXCHANGES

MAIS LIDADES:

Deixe uma resposta Cancelar resposta